【长江有色葛军】再看稀土，重视环保因素-有色金属长江
报告要点■周观点：再看稀土，重视环保因素美国宏观一枝独秀，在加息叠加减税、再叠加贸易壁垒提升的宏观背景下，美元回流的趋势清晰。周内美联储加息25个基点、点阵图预期暗示全年或加息四次；欧央行在利率决议上虽维持三大基准利率不变，但明确将在年底前结束QE、维持利率不变至少至2019年夏季；国内宏观指标与微观及高频数据呈现背离。建议警惕宏观资金面趋紧、贸易战等外部挑战对于商品需求韧性的拖累；不排除未来流动性对冲带来脉冲式的博弈机会，但建议针对“对冲”与“提振”之间的区别保持警醒。基本金属从供给约束层面，相对看好锡、铜。（1）目前国内锡矿供应紧张正在显现；短期来看，5月缅甸政府释放部分库存、加之7-9月为缅甸传统雨季、不排除部分提前出货，短期缅甸锡矿进口数据压力仍存白狐简谱，但长期来看，缅甸资源品质下滑的趋势不变，加之国内环保的趋严，看好供需结构的持续修复推动下半年锡价的中枢上行；（2）铜方面，Escondida罢工及印度冶炼厂关停等供给端干扰因素或将持续发酵。环保因素支撑短期稀土价格显著上涨，长期看点仍在高端磁材。（1）稀土从开采到冶炼分离环节的环保隐患不得不察；（2）长期而言，我们看好新能源汽车电机所用高端钕铁硼的工艺壁垒、以及海外新能源汽车放量所带来的订单驱动。能源金属方面，2018年中国新能源车开始由政策驱动向消费驱动转型。动力电池的市场格局快速分化，正极材料环节“定制化”趋势显现、品质及客户结构带来开工率的分化紫兰仙子，总体而言，我们判断钴、锂资源需求已临近旺季。上半年虽然新能源车终端销量数据靓丽，但中游环节需求强度不足，下半年新补贴政策执行，新车型-新电池-新的材料有望拉动资源需求的回暖。继续看好锡业股份、厦门钨业、宝钛股份、华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业。■每周聚焦：密切关注环保回头看对于稀土供给格局的优化近期环保回头看、稀土打黑成为影响稀土供给的核心因素。6月初环保督查巡视组已陆续进驻江西、内蒙古、广西等稀土主力生产省份，目前在稀土主产区，无证黑矿的私挖盗掘正在得到遏制，但冶炼分离企业的环保设施投入不足、废物排放超标问题依然突出。现货供应收紧对短期价格的支撑值得关注。中期来看，稀土供应看点有三：（1）环保回头看导致现货供给、贸易趋紧，供给格局优化；（2）环保标准提高导致的行业性生产成本提高；（3）新能源车等领域对于高端钕铁硼需求的拉动。
风险提示：
1.中国、海外市场新能源汽车推广进程不及预期导致上游能源金属供需失衡；
2.国内外工业景气度不及预期导致基本金属需求持续低迷。
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周观点：再看稀土，重视环保因素
美国宏观一枝独秀，在加息叠加减税、再叠加贸易壁垒提升的宏观背景下古代混饭难，美元回流的趋势清晰情感大裁判。周内美联储加息25个基点、点阵图预期暗示全年或加息四次；欧央行在利率决议上虽维持三大基准利率不变，但明确将在年底前结束QE、维持利率不变至少至2019年夏季；国内宏观指标（社融大幅下滑、城镇固定资产投资持续放缓）与微观及高频数据呈现背离李韶九。建议警惕宏观资金面趋紧、贸易战等外部挑战对于商品需求韧性的拖累；不排除未来流动性对冲带来脉冲式的博弈机会，但建议针对“对冲”与“提振”之间的区别保持警醒。
基本金属从供给约束层面，相对看好锡、铜。（1）目前国内锡矿供应紧张正在显现；短期来看，5 月缅甸政府释放部分库存、加之7-9 月为缅甸传统雨季、不排除部分提前出货，短期缅甸锡矿进口数据压力仍存，但长期来看，缅甸资源品质下滑的趋势不变，加之国内环保的趋严马大帅第三部，看好供需结构的持续修复推动下半年锡价的中枢上行；（2）铜方面，Escondida罢工及印度冶炼厂关停等供给端干扰因素或将持续发酵。
环保因素支撑短期稀土价格显著上涨，长期看点仍在高端磁材。（1）稀土从开采到冶炼分离环节的环保隐患不得不察，因环保督查“回头看”进驻国内稀土主产区（江西、内蒙古、广西），近期稀土价格开始底部反弹，以氧化镨钕为例，当前价格自5月中旬的阶段性底部已上涨6.25%；（2）长期而言，我们看好新能源汽车电机所用高端钕铁硼的工艺壁垒、以及海外新能源汽车放量所带来的订单驱动，预计中科三环、正海磁材等领军企业将优先受益。
能源金属方面，2018年中国新能源车开始由政策驱动向消费驱动转型。动力电池的市场格局快速分化，正极材料环节“定制化”趋势显现、品质及客户结构带来开工率的分化，总体而言，我们判断钴、锂资源需求已临近旺季。上半年虽然新能源车终端销量数据靓丽，但中游环节需求强度不足、尤其铁锂处于去库存阶段，下半年新补贴政策执行，新车型-新电池-新的材料有望拉动资源需求的回暖。
标的方面，继续看好锡业股份、厦门钨业、宝钛股份、华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业。
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每周聚焦：密切关注环保回头看对于稀土开采、分离冶炼供给格局的优化
近期环保回头看、稀土打黑成为影响稀土供给的核心因素，6月初环保督查巡视组已陆续进驻江西、内蒙古、广西等稀土主力生产省份，目前在稀土主产区，无证黑矿的私挖盗掘正在得到遏制，但冶炼分离企业的环保设施投入不足、废物排放超标问题依然突出。本周稀土价格氧化钆上涨6.43%、金属钕上涨3.13%，现货供应收紧对短期价格的支撑值得关注。
中期来看，稀土供应看点有三：（1）环保回头看导致现货供给、贸易趋紧，供给格局优化；（2）环保标准提高导致的行业性生产成本提高；（3）新能源车等领域对于高端钕铁硼需求的拉动。
冶炼分离企业或为本轮环保督查关注重点
稀土采、选、冶炼等生产过程中的“环境成本”主要体现为三点：（1）稀土尾矿中大量稀土元素、伴生重金属及放射性元素对土壤及水体等的污染；（2）稀土冶炼、萃取分离过程中，大量使用的强酸强碱、萃取剂等化工原料产生的废气、废水、废渣等化工废弃物；（3）稀土矿山的生态修复。目前在稀土主产区傲龙堡，无证黑矿的私挖盗掘正在得到遏制，但冶炼分离企业的环保设施投入不足、废物排放超标问题依然突出。2018年6月以来，第一轮环保督查“回头看”巡视组已陆续进驻江西、内蒙古、广西等稀土生产主力省份，本周稀土价格氧化钆上涨6.43%、金属钕上涨3.13%，现货供应收紧对短期价格的支撑值得关注黄巾倚。建议密切关注环保核查可能带来的冶炼分离企业开工率下滑、稀土氧化物及稀土金属供给收缩。
通过对稀土历史价格进行复盘，我们发现稀土价格受政策影响较为显著卢广仲好听的歌，主要可分四个阶段：（1）2010年之前，由于大规模的无序开采和违法走私、中国稀土出口配额高于国际需求，中国无法掌握稀土定价权，导致稀土价格低迷、大量稀土被非法贱卖；（2）2010年以来稀土的战略地位得到不断提高，国家对稀土生产总量及出口配额的控制逐步强化，叠加2011年稀土国储体系的建立，稀土的投机情绪浓厚、价格迎来一波快速上升；（3）2013年起国家逐步加强对稀土供给侧管控，六大稀土集团逐步形成，大集团化加强了稀土的定价权和话语权张冰茜，市场逐步企稳；（4）自2017年下半年起，稀土打黑、环保督查日益趋严带来稀土供给结构的持续优化何欣航。中期来看，稀土供应看点有三：（1）环保回头看导致现货供给、贸易趋紧，供给格局优化；（2）环保标准提高导致的行业性生产成本提高；（3）新能源车等领域对于高端钕铁硼需求的拉动。
上调2018年第一批稀土开采配额调符合市场需求自然资源部、工信部已发布2018年度第一批稀土矿开采总量控制指标，国内第一批稀土矿（稀土氧化物）开采总量控制指标按2017年度指标的70%下达，总量控制指标为73500吨，相比2017年第一批增长40%；其中离子型（以中重稀土为主）稀土矿指标12530吨，占比17.05%，岩矿型（轻）稀土指标60970吨，占比82.95%。轻、重稀土的占比与往年持平我叫纠结伦。本次环保回头看导致的稀土供给收缩进一步验证了我们之前的逻辑：放宽国内稀土开采总量的核心在于对冲无证黑矿退出市场带来的供给下行： 若维持目前稀土配额水平不变，在严格打击黑矿盗采盗挖的前提下，未来三年稀土市场供给或将出现显著缺口。预计2020年全球稀土需求将达到约21.2万吨，对应2017年中国稀土开采总量控制指标仅10.5万吨（2015-2017年稀土开采总量指标未有增长）。
合规稀土计划产量提升抑制了非法稀土退出市场带来的“涨价效应”李烈火，遏制稀土价格过高诱发的黑稀土复产。
生产计划配额提升有助于缓解进口、海外稀土项目复产及扩张的压力。从进出口数据来看，自2017年5月份稀土行业“严监管”成为新常态以来，稀土矿物进口逐月攀升，2017全年稀土矿物净进口1.6万吨，中国一跃成为稀土净进口国（以初级产品混合碳酸稀土为主，占比约81.6%）。
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行情回顾：有色金属板块下跌2.77%，铜板块下跌3.67%
本周上证综指下跌1.48%，申万28个行业板块中5个板块上涨,有色金属指数(申万)下跌2.77%，排名第14位（14/28），跑输上证综指1.30个百分点。全行业中钢铁（+3.08%）、房地产（+1.02%）涨幅居前，通信（-7.89%）、计算机（-5.82%）跌幅居前魔痕。
有色金属细分行业方面，近一周铜板块下跌3.67%，铝板块下跌4.40%，铅锌板块下跌4.75%，黄金板块下跌2.07%，稀有金属板块下跌2.40%，稀土永磁指数下跌2.98%。海外市场方面，周内五矿资源（SEHK）股价下跌4.03%，嘉能可（LSE）股价上涨3.82%，必和必拓（ASX）股价下跌1.50%。
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商品价格回顾：基本金属整体上涨，钴、锂整固蓄力，稀土价格缓慢回升
周内钴矿、四氧化三钴、硫酸钴（20.5%min）价格持稳，金属钴价格下调0.9%；电池级氢氧化锂、电池级碳酸锂分别下调2.0%、1.6%；正极材料方面NCM523、NCM622价格持稳，钴酸锂、NCM523前驱体价格分别下跌1.1%、1.5%。1-5月新能源中游需求强度不足、尤其铁锂处于去库存阶段，但下半年新补贴政策执行在即，新车型-新电池-新的材料有望带来资源需求的回暖。（1）钴：刚果金新矿业法落地，鉴于三元放量（有效需求+前驱体及材料产能集中投放带来的“主动补库”）、材料商低库存（将迎“被动补库”）、成本因素以及环保，四大因子有望为钴重新带来价量弹性；（2）锂：Q3旺季价格仍有望修复性反弹，看好微粉级氢氧化锂的阶段性溢价。
周内基本金属内外盘价格整体下跌，LME三月期铜下跌4.0%、期铝下跌4.2%、期铅下跌2.7%、期锌下跌3.9%、期镍下跌1.8%、期锡下跌2.0%。在锡方面，目前国内锡矿供应紧张正在显现，冶炼厂加工费低位运行。虽在政府释放部分库存和7-9月为传统雨季的影响下赵玉吉，预计短期缅甸锡矿进口尚未出现明显下滑。但长期来看，缅甸资源品质下滑的趋势不变，加之国内环保的趋严（尤其对选矿厂及冶炼厂的影响），我们看好供需结构的持续修复助力全年锡价的中枢上行无上大快刀。在铜方面，（1）随着美元边际走弱叠加加息落地，宏观对金属价格的压制或将有所缓解；（2）Escondida罢工及印度冶炼厂关停等供给端干扰因素或将持续，预计价格整体易涨难跌。
周内轻稀土中氧化镨钕、氧化钕价格分别上涨3.0%、3.1%，氧化镧保持不变；重稀土中氧化镝、氧化铽价格分别上涨0.9%、1.7%，氧化钆价格上涨6.4%。6月初环保督查巡视组已陆续进驻江西、内蒙古、广西等稀土生产主力省份，我们认为环保核查带来的稀土商品供给收缩短期仍将持续池泽彩野花，尤其在冶炼分离环节表现或更为显著。
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宏观概览：美联储再加息25BP；中国5月社融显著缩紧
周内美联储加息25个基点、点阵图预期暗示全年或加息四次；欧央行在利率决议上虽维持三大基准利率不变，但明确将在年底前结束QE、维持利率不变至少至2019年夏季。在加息叠加减税、再叠加贸易壁垒提升的宏观背景下，美元回流的趋势清晰。
国内宏观指标（社融大幅下滑、城镇固定资产投资持续放缓）与微观及高频数据呈现背离。建议警惕宏观资金面趋紧、贸易战等外部挑战对于金属商品需求韧性的拖累。
（1）美国方面，周内美联储加息25个基点至2.00%，预期值2.00%，前值1.75%；5月CPI同比2.8%，创2012年2月来最大升幅，预期2.8%，前值2.5%；6月8日当周的EIA商用原油库存骤降414.30万桶，创三个月最大单周降幅，远超预期的降幅124.60万桶和前值增幅207.20万桶。
（2）欧洲方面，欧洲央行公布6月政策利率会议决议，维持三大政策利率不变，且至少将利率维持至2019年夏天，并称将在12月末结束QE；德国6月ZEW经济景气指数下滑至-16.1，创2012年9月来新低，不及预期-14，也大幅低于前值-8.2。
（3）中国方面，央行公布的5月金融数据显示，5月社会融资规模增量7608亿人民币，预期 13000亿人民币，前值由 15600亿人民币 修正为 15605亿人民币；1至5月城镇固定资产投资同比增速继续放缓至6.1%，预期7%，前值7%,这一增速创下1995年有记录以来的新低；1-5月房地产开发投资增长10.2%梁思齐，商品房销售面积同比增长2.9%，较前4个月提高1.6个百分点；5月规模以上工业增加值同比增长6.8%，较4月回落0.2个百分点，也低于市场预期的7%；5月社会消费品零售总额同比8.5%，低于预期和前值 ，创下2003年5月以来的最低水平。
研究报告：《再看稀土，重视环保因素》
对外发布时间：2018年6月18日
研究报告评级：维持“看好”
报告发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：
葛 军 SAC:S0490510120019 邮箱:gejun@cjsc.com.cn
孙景文 SAC:S0490516040001 邮箱:sunjw@cjsc.com
王筱茜 邮箱：wangxx5@cjsc.com.cn近期重点研究报告链接锂资源观察系列
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评级说明及声明
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公司评级：报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准，投资建议的评级标准为：买入：相对于大盘涨幅大于10%；增持：相对于大盘涨幅在5%~10%；中性：相对于大盘涨幅在-5%~5%之间；减持：相对于大盘涨幅小于-5%；无投资评级：由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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