【镍月报】精炼镍库存降至关键位下，镍价涨势进入新阶段-华泰期货
摘要
一、关键逻辑
1、 不锈钢需求：5月份剑气惊鸿 ，4月产量数据验证了我们此前对于不锈钢好转的判断；而5月份的一些迹象来看，国内新一轮不锈钢产能投放热情再度提升，再度确认了国内不锈钢企业抵制印尼不锈钢的成果，在这样的大势情况下，国内不锈钢需求的展望会再度升温，不锈钢冶炼利润进入修复周期。
2.镍铁镍矿：由于菲律宾主产区雨季结束帛琉，以及印尼镍矿的出口，镍矿供应较为充沛；不过，镍铁方面，因印尼的镍矿出口，导致后续印尼镍铁新增产能项目较小，而现有产能因内外价差问题，进入国内受到限制，而国内优势产能有限，当前利润条件下，镍铁产量弹性不大。镍铁价格对镍价折价收窄。
3.精炼镍库存：1-5月份，全球精炼镍显性库存仍以下降，从供需平衡的角度来看，从2016年以来的库存下降主要是供需作用的结果，转成隐性的库存大约4-5万吨，不过，减少的库存有可能是长周期的行为；另外，鉴于精炼镍供应缺乏增量，精炼镍库存依然处于下降格局。特别是上期所镍仓单下降至3万吨以下之后，镍库存对价格的支撑逐步强烈。
4.硫酸镍需求：1-4月份，终端新能源汽车产销量同比累计接近150%速度的增长，但是后续硫酸镍产能投放陆续开始到来，因此硫酸镍利润受到挤压，因此，中间环节的投机动力下降，但硫酸镍中长期需求前景依然广阔，尚未体现于价格。
二、6月策略
1. 整体看法：偏多
2. 整体策略：逢低买入
三、策略风险
1、需求：不锈钢需求驱动不及预期
2. 供应：湿法镍供应进展
3. 宏观：贸易争端发酵、美联储加息
一镍市场供需平衡预测
（一）、全球镍供需平衡表预测
全球范围来看，印尼镍矿出口量2018年预期提升至1000万吨，对镍品位改善有限，不锈钢镍需求替代受到限制；精炼镍总供应依然有限。
（二）、中国镍供需平衡表预测
5、6月份，由于菲律宾镍矿主产区雨季的结束，总供应或比较充沛，但结构矛盾仍然突出，主要是精炼镍供应缺乏，而需求关注焦点或从硫酸镍转移至不锈钢。
二镍市场主要逻辑和关键因素
（一）未来三个月主要逻辑：
1、不锈钢需求
5月份，4月产量数据验证了我们此前对于不锈钢好转的判断；而5月份的一些迹象来看，国内新一轮不锈钢产能投放热情再度提升汤晶锦，再度确认了国内不锈钢企业抵制印尼不锈钢的成果，在这样的大势情况下，国内不锈钢需求的展望会再度升温，不锈钢冶炼利润进入修复周期。
2、镍铁镍矿
由于菲律宾主产区雨季结束，以及印尼镍矿的出口，镍矿供应较为充沛。不过镍铁方面，因印尼的镍矿出口，导致后续印尼镍铁新增产能项目较尖叫皇后小，而现有产能因内外价差问题，进入国内受到限制，而国内优势产能有限，当前利润条件下，镍铁产量弹性不大。镍铁价格对镍价折价收窄。
3、精炼镍库存
1-5月份，全球精炼镍显性库存仍以下降，从供需平衡的角度来看，从2016年以来的库存下降主要是供需作用的结果，转成隐性的库存大约4-5万吨，不过，减少的库存有可能是长周期的行为；另外，鉴于精炼镍供应缺乏增量，精炼镍库存依然处于下降格局。特别是上期所镍仓单下降至3万吨以下之后，镍库存对价格的支撑逐步强烈。
4、硫酸镍需求
1-4月份，终端新能源汽车产销量同比累计接近150%速度的增长，但是，后续硫酸镍产能投放陆续开始到来，因此硫酸镍利润受到挤压，中间环节的投机动力下降。但硫酸镍中长期需求前景依然广阔，尚未体现于价格。
综合情况来看，精炼镍自身结构矛盾仍然是驱动镍价的核心逻辑，随着镍库存的降低，镍价未来走势或越发明确，因此，镍价趋势上涨格局越来越明确。
三镍市场关键因素
（一）、全球镍供应现状:
全球范围来看，印尼镍矿出口造成的国内镍铁品位提升，以及印尼湿法冶炼可能的普及是未来镍价最核心的风险因素，但当前镍价仍然不足以引发湿法镍大规模投放，整体镍结构矛盾现状维持。
（二）、全球镍供应分析:
2018年3月，全球精炼镍产量为14.89万吨，同比增加13%。1-3月全球精炼镍产量共计42.27万吨，同比增长9.3%。
（三）、全球镍需求分析
2018年1-3月份，全球表观需求45.47万吨，同比继续增加 ；3月份需求为15.6万吨，同比增长6.24%。
（四）、全球镍供应变化走向展望
1、传统镍供应商2018年产量展望降低：
传统的镍供应方，2016年供应可能到达高峰，后期或不再继续增长。2017年整体产量环比有所下降，而预估2018年则也难以提升，并且随着必和必拓未来转向硫酸镍的预期，精炼镍供应预期是降低的。
5月份，嘉能可公布数据显示，一季度公司自有资源镍产量3.01万吨；铜产量34.5万吨，较去年同期的34.21万吨增加0.29万吨，因位于刚果民主共和国的katanga产量保持大增之势；锌产量24.3万吨，同比下滑13%；一季度公司自有资源煤炭产量3070万吨，嘉能可称一季度所有大宗商品的产品基本都符合预期。2018年预计镍产量127 ~137千吨金属量。
另外，坦桑尼亚政府发布矿业新政，Glencore和Barrick Gold预计在政府取消其对于Kabanga镍矿的控制权后获得该矿的的勘探许可。近几个月来，嘉能可一直在与Barrick和坦桑尼亚政府就Kabanga项目进行谈判。坦桑尼亚正在通过彻底改革其采矿业的财政和监管体制，从其庞大的矿产资源中寻找更大利益。上述显示出嘉能可已经开始着手积极的寻求更多镍资源。
4月20日，俄罗斯最大的矿业公司MMCNorilsk Nickel PJSC表示，美国对俄铝的制裁没有影响该公司，目前公司的销售一直都保持正常。
3月份，俄罗斯矿业公司--俄罗斯诺里尔斯克镍业公司（Norilsk Nickel）表示，电动汽车电池使用量的增加可能会使得镍需求自21世纪20年代开始强劲。Nornickel表示，到2025年电池行业每年将会使用超过50万吨的镍。2017年Nornickel销售镍215,000吨。
5月份，淡水河谷首席执行官Fabio Schvartsman在一次采访中表示，近年来镍生铁的使用量增加害虫横行，抑制了市场对高品位镍矿的需求。Schvartsman周五在纽约彭博总部表示:"镍价的前景目前来看并不乐观，甚至还会变得更糟。电动汽车的到来是镍价的救星。这意味着淡水河谷仍然没有增加产量的动力。
4月份，淡水河谷印尼分公司在一份声明中称，该公司2018年一季度镍冰铜(nickel-in-matte)产量为17,141吨，低于去年同期的17,224吨。
此外，淡水河谷的首席执行官表示镍市的不稳定也使得淡水河谷公司对其镍业务暂时持观望态度；此前淡水河谷表示缩减镍资产。
另外，此前兰波的诗，1月份，巴西淡水河谷公司（Vale）表示，并无提高镍产量的计划，将等待电动车行业的潜在需求进一步走高。这和此前淡水河谷表态较为一致。
近期投资计划来看，印尼淡水河谷希望将位于南苏拉威西（South Sulawesi）Sorowako 地区的冰镍冶炼厂进行升级改造，计划至2019年该冶炼厂冰镍的年产能可以自目前的8万金属吨提高至9万金属吨。
而远期投资投资计划，印尼淡水河谷计划投资20亿美金在苏拉威西东南部Pomalaa 地区建设镍铁冶炼厂，新厂建设预计2018年启动，计划2023年实现运营投产。印尼淡水河谷与日本矿业公司住友金属合作，采用高压酸浸技术；由于高压酸浸技术投资额度较大，希望寻找其他的合作伙伴共同开发镍铁冶炼项目。
另外，2017年，淡水河谷可能寻求和中国硫酸镍生产企业合作，商谈寻求新喀里多尼亚高成本镍的转化途径。
综合情况来看，淡水河谷精炼镍供应的扩张基本上暂时告一段落，由于未来行业的公认需求是集中在新能源领域，因此，硫酸镍的供应是未来关注焦点。
4月份，必和必拓的一位公司高层称，该公司旗下位于西澳洲的镍冶炼厂明年将开始生产硫酸镍。必和必拓已经准备好明年开始生产硫酸镍，目前正在制定计划将产出增加一倍。该公司今年65%-70%的镍产出预计将被销售给电池行业，相当于4.5-5万吨镍。这意味着未来必和必拓最终是以硫酸镍的形式供应，精炼镍供应逐步退出，这和此前的计划一致。
全球十大传统镍供应商2016年产量基本上是增产高峰，2016年产量环比增加的几家企业几乎均在年度预期的范围内，而从2017年精炼镍没有什么产量增加；而预估2018年，精炼镍供应暂时很难有增量。
另外，由于镍未来需求主要集中在新能源领域，并且得到行业普遍的认同，因此，未来的精炼镍供应很难有增量，镍的增量将主要以硫酸镍体现。此外，即便考虑到价格回升对价格弹性的刺激，总体供应或很难恢复至2016年的水平。
2015-2017年，由于镍绝对价格比较低，部分矿山关停，如下表：
表格 5：全球主要关停企业
进入2018年，镍绝对价格已经站上12000美元/吨，因此或不再有矿山关停，而此前停产的矿山我们认为当前价格下或不足以促使其重开。
5月份，镍价震荡回升，不过，从冶炼企业的表态来看矮哨兵，暂时仍以嘉能可较为积极，其他企业还以观望为主。
2、新兴镍供应方
印尼镍铁投资：或到达顶峰
我们跟踪所有有意向在印尼投资镍铁冶炼厂的企业，截止2018年5月底，最大可能有意向的产能已经高达1391万吨；主要是1月份韩国计划在印尼建立镍铁厂。
而详细梳理印尼可能的投放镍铁产能情况来看，在中国冶炼企业取得成功之后，并且，特别是青山一体化不锈钢工厂的成功，在印尼建厂对于韩国企业也具有了吸引力。
2017年基本上是高峰，2018年的两个项目主要是罕王和金川，此前跟踪的情况显示，基本上按照计划进行，金川或在2018年底投产。
2017年跟踪印尼镍冶炼情况，主要是德龙和青山的布局。
2017年7月份，印尼政府通过工业部批准了位于东南苏拉威西岛（Sulawesi）Konawe镍工业园区的扩建计划，并计划在不久的将来发放许可证。工业部工业区发展局局长Imam Haryono表示，政府将很快向中国德龙（PT Virtue DragonNickel Industry）提供额外的许可证，开始工业园区的第三期开发。他表示：“我们只需要等待该公司向土地和空间规划部门申请的许可证凭祥天气预报。”德龙目前已获得两期的镍项目开发许可。一期占地500公顷，投资额10亿美元，二期700公顷，投资额25亿美元。Imam表示，因德龙计划额外扩建1000公顷土地用于德龙工业园区的建设，故早新许可证批准后，公司将拥有2200公顷的项目面积。
这意味着德龙三期项目已经进入前期准备工作。
2017年10月份，德龙印尼公司称，正准备开启第二阶段的发展，将增加120万吨的镍生铁（NPI）和300万吨的300系不锈钢的年产量。第二阶段将在未来两年内投入运营。在未来3年内，公司预计每年将消耗约1800万吨印尼本土的镍矿石。
2017年7月份，据《印尼投资者日报》（Investor Daily Indonesia）报道，印尼工业发展部的农村工业发展总干事Imam Haryono表示，印尼青山目前正在与政府谈判，拟在北Kalimantan地区的Tanah Kuning建造冶炼厂与自备电厂的综合项目。印尼青山认为，冶炼厂建成之后，铁镍冶炼厂的年产量可达150万吨，铬铁冶炼厂的年产量可达120万吨的，不锈钢厂年产量可达200万吨，锰产量50万吨/年，硅铁产量20万吨/年，氧化铝产量100万吨/年，碳钢厂产量1000万吨/吨。此外，公司会进一步考虑建设7200万千瓦的水电站。
不过，中国企业在印尼布局的成功，吸引力国外市场的参与者，2018年伊始，印尼工业部发布声明称，韩国MBG Group已经于1月2日动工修建位于印尼苏拉威西岛North Konawe的镍冶炼厂。印尼工业部称，预计建设工作两年内将完成，资金投入量为76万亿卢比（约合56.9亿美元）。按照投资规模估算，总项目产能可以高达200万吨，这意味着，印尼原料市场开始面临国际的竞争。
3、印尼镍矿出口：出口配额再度扩大
2017年回顾：
随着3月3日，印尼公布镍矿出口细节的公布，印尼矿企申请镍矿出口，不过，从首批申请的企业情况来看，目前仅有两家企业实质的拿到出口许可，并且，严格的按照，自用30%、1.7%以下来执行，实际拿到出口许可量远远低于申请额。
4月份的情况来看，中国在印尼投资的冶炼企业也有意愿申请出口，目前东方特钢成为首个中国企业拿到出口配额，另外，金川也有意愿最大程度的申请配额度。
5月份，印尼国有矿商PT Aneka Tambang (Antam)恢复镍矿石出口，镍矿已经到达中国，Antam亦请求获得矿业部的许可，明年额外出口370万吨镍矿石。
当前Antam出口配额是270万吨，如果额外出口额度批准的话，2018年Antam预期可以出口量为640万吨。
7月份，印尼矿业部门主管Bambang Susigit称，原则上，到2018年7月前允许PT Ceria Nugraha Indotama出口230万吨镍矿石。
8月份，印尼能源和矿产部官员称，该部建议向PT Trimegah Bangun Persada公司发放150万吨镍矿石出口许可，向PT Gane Permai Sentosa公司发放50万吨出口许可。印尼贸易部通常会基于矿产部的建议发放出口许可证。
9月份,印尼矿业部发言人Dadan Kusdiana表示，矿业部已同意两家公司关于明年出口许可的建议u熊吧。许可还需经贸易部批准。PT Laman Mining收到的年度铝土矿出口许可为290万吨；PT Itamarta收到年度镍出口许可为11.90万吨。
10月份，受到印尼重新开放红土镍矿出口政策激励，义联集团积极推动矿山开采权取得及出口，该集团内部人士表示，目前已提出出口申请，顺利的话可望在年底出口第一艘船。义联集团内部人员表示，在重新积极推动印尼红土镍矿开采权取得，及设置冶炼厂计后，目前已与当地华侨合作取得2个矿区的采矿权，受限于印尼当地法令限制，外资只能取得49%开采权力下，目前已有一个矿区已合法取得开采权，只要出口申请核准即可出口，将红土镍矿运往福建宁德厂冶炼镍生铁。目前已提出出口申请，若是顺利预期在年底即可运出第一艘船的红土镍矿。而依合约数量，预期年出口量约在100万吨。而另一个矿山开采权目前也在申请法定程序。
12月份，Blackspace获批300万湿吨，总出口额度进一步扩大。
2018年梳理：
2018年1月份，TOSHIDA 和INTERGRA两矿山镍矿出口配额，获批，分别为195、100万湿吨，据SMM消息，其中TOSHIDA无建厂记录。
2018年2月份，印尼批准PT Genba Multi Mineral 195万湿吨的出口配额。
2月底，据SMM消息，PT Sulawesi Mining Investment获批600万湿吨镍矿出口配额，该企业为鼎信集团与印尼八星集团的合资公司。
4月份，PT Macika Mada Madana获批100万湿吨镍矿出口配额。
5月份，暂时没有新的出口配额。
截至2018年5月底，印尼镍矿出口配额已经高达3500余万吨，姜正阳仍然有一些潜在的出口配额量，整体上印尼镍矿出口限制基本上瓦解。2018年的出口配额增量影响力下降，主要是绝对出口配额量已经比较大，边际效应降低。不过，印尼实际出口量成为关注焦点。
4月份，印尼矿产和煤炭部长Bambang Gatot ari表示，随着印尼冶炼厂的扩建，越来越多的矿商都申请了镍矿出口许可。今年印尼的镍矿出口量可能会从2017年的500万吨猛增至1000万吨，主要因为镍矿商都欲提高产量。
镍矿整体上较为充足，不过从5月镍铁市场表现来看，瓶颈在于镍铁冶炼自身，国内优势镍铁产能难以进一步增加，而劣势产能则在当前镍铁、镍矿下又无法获利。
4、印尼不锈钢产业：业已成势，但严重对外出口依赖存在风险
印尼放松镍矿出口以后，我们认为会影响镍铁产能的投放，但是不锈钢产能投放受到的影响要低一些，主要原因：中国供给侧改革的推进，对于新增不锈钢产能批复较为严格；另外，欧美反倾销较为严格，暂时印尼还不受影响，这两点因素是吸引中国企业投资印尼不锈钢产业的重要依据。
另外，印尼放松镍矿出口，使得镍铁冶炼利润难以得到保障，尽量的延伸产业链以获取优势，也会促使不锈钢产能的投放。
因此，我们认为印尼不锈钢产能的前景仍然较为广阔，但是2017年暂时能够看到的产能主要是印尼青山为主。
不过，从大型企业发展的路径来看，从矿山、自备电厂、下游不锈钢，整个产业链打造的比较完全，这会使得其他企业在投资时比较谨慎，毕竟一体化带来的成本优势是十分巨大的，因此印尼镍行业后期发展的格局也将是大企业的竞技舞台。
另外，由于中国供给侧改革，严格的控制不锈钢新增产能，而以德龙在印尼的镍铁布局，以及国内较少的不锈钢产能，未来德龙在印尼的不锈钢产业链应该有较大的实施概率。因此，未来印尼不锈钢产业结构或以中国企业为主导。
3月份，恒顺众昇称，鉴于恒顺众昇在印尼开展镍、铁矿业务，为加快镍铁开发业务，打造一体化不锈钢产业链条，该公司于2018 年3月9 日与河南远海中原物流产业发展基金管理有限公司及上海中远海运物流供应链管理有限公司签订了《备忘录》，将联合设立不锈钢产业供应链基金。
3月份，Sekar集团领导人哈里（Harry Fong Jaya）和鑫海科技有限公司总裁在雅加达会见了印尼工业部长哈达托。工业部金属、机械、电子和运输设备的总署长哈利安多表示，该投资商计划投资20亿美元建造不锈钢制造厂，这将有利印度尼西亚经济建设和发展。这意味着印尼不锈钢行业再度引来进入者。
印尼其他企业不锈钢计划来看，印尼顶住巨大的压力放松镍矿出口，以提升国有企业PTANTAM的获利水平，相应的也会对其未来镍铁和不锈钢冶炼有一定要求，因此，PT ANTAM的不锈钢项目有实现概率，只是时间问题。
另外，Indoferro公司因运行镍铁项目不善，不锈钢项目基本无望。
另外，2017年11月份情况，青山和美国ATI公司宣布成立合资公司，从而使得印尼不锈钢销往美国市场铺平道路，但是美国市场或无法额外的消化二期产能，因此，仍然会有部分产量流入国内。
2018年2月份，2月份青山印尼基地退火酸洗线正式开工。按之前报道，青山印尼基地退火酸洗线产能为200万吨。这是继去年青山印尼产300万吨1780mm热连轧轧机投产后，青山印尼的有一项工程竣工，这也标志着青山印尼基地正式可以生产五尺白皮产品。青山产品系列的完善，意味着印尼整体不锈钢产业越来越成熟，对外的影响也会越来越大。
2018年3月份，美国ATI公司一度称和青山合作即将向美国市场销售不锈钢，但是，随着美国总统特朗普不顾国内外反对声音，签署了征收钢铝关税的公告，正式宣布对进口钢铁和铝产品征收25%和10%的高额关税，这为印尼青山向美国出口不锈钢蒙上阴影。
4月份，据51不锈钢报道，国内老牌钢厂正在组织对来自印尼生产的不锈钢海关代码为：7219（板卷）、7218（钢坯）的进口材料拟提起反倾销申请。消息称2017年底开始，大量该国出口的不锈钢材料涌入国内，已经引起了海关相关部门的注意。这些进口不锈钢材料已经对国内生产的同类型产品造成较大的冲击。
由于印尼市场狭小温州名师网，其国内不锈钢产能对外有太高的依存度，而随着全球贸易保护主义的盛行，印尼不锈钢产业链面临较大的政策风险。这会限制印尼不锈钢投资的步伐，减缓对全球市场（包含中国）市场的冲击预期动平衡标准。从5月份来看，国内不锈钢企业动作开始积极，这意味着不锈钢产业链对来自印尼的冲击已经有所信心。
5、新喀里多尼亚：扩大镍矿出口
2017年，新喀里多尼亚政府已经批准三大矿企对于将对华镍矿石年出口量提升多达200万吨的请求，此举目的在于在商品价格持续走低之际扶持矿业企业。这是该国第二次批准向中国出口镍矿石，其在2016年4月曾批准了70万吨的镍矿石出口额度。由于印尼放松镍矿出口，菲律宾镍矿环保整顿告一段落，镍矿供应预期已经不紧张了，因此新喀里多尼亚批准增加镍矿出口配额的意义已经不大。
6、缅甸
缅甸达贡山镍铁冶炼厂生产镍含量为27-30%镍铁，年产量85000吨。 2018年预估缅甸镍铁供应仍然以平稳为主。
7、澳大利亚：意义降低
如果澳大利亚红土镍矿正式开始供应之后，全球范围内镍矿供应格局，将形成四足鼎立的局面，分别是菲律宾、印尼、澳大利亚、新喀里多尼亚，红土镍矿长期展望，供应是较为充足的。目前依然没有确切的供应消息。
8、菲律宾
由于当前印尼镍矿出口尚未形成规模，因此菲律宾镍矿出口的季节性得以体现，当前菲律宾镍矿主产区处于雨季，因此镍矿整体短期较为紧张，但是印尼镍矿出口配额已经十分巨大，菲律宾未来的镍矿供应地位受到严重的挑战。
随着印尼镍矿出口配额增加至3500万吨以上，对菲律宾企业有一定的压力，但是，由于该配额的出口时效是5年的长周期，因此德德玛简历，平均到5年的量来看，并不算特别巨大，因此，我们认为印尼镍矿的主要威胁在于当前镍矿价格比较高的时候（或雨季供应不足时），印尼镍矿会主动的出口抢占菲律宾镍矿的份额，而当镍矿价格比较低的时候，则印尼镍矿出口的动力并不充足，因此，镍矿价格会受到一定的压制，进而使得镍铁的成本不会太高。
但是菲律宾镍矿政策进退维谷，菲律宾矿业理事会再次推迟对26座去年被勒令关闭或暂停矿山重新审核的最后期限，这意味着菲律宾镍矿政策依然未落定。
4月底，菲律宾第二大镍矿商GlobalFerronickel Holdings Inc表示，政府计划对采矿进行限制可能将冲击长期产量，并迫使公司进行调整以满足2018年发货目标。 根据一份政令草案，菲律宾政府希望控制矿商在某一地点可以开采矿产资源的土地数量，借此促进环境整治。
随着印尼镍铁产业链逐步成熟，菲律宾镍矿行业实际上受到挤压的，镍矿生产企业可能不得不面对低镍矿价格的压力，因此镍矿生产企业或会朝向延伸产业链努力，而此前，我们跟踪的菲律宾镍矿行业发展脉搏也越来越成为可能。
展望菲律宾镍矿主要关注点在高压酸浸技术的引进和投产。
此前，菲律宾镍矿商MarcventuresHoldings Inc表示，公司已与潜在的中国合作伙伴展开洽谈，以在国内建造镍加工厂。他称，由于可以从中国引入一项不同的技术，Marcventures可能会在Surigao省以远低于投资建造Taganito加工厂所需的17亿美元的成本建造一座加工厂。Taganito加工厂采用高压酸浸法工艺加工镍矿石。Taganito是菲律宾仅有的两座镍加工厂之一，两座加工厂均隶属于菲律宾镍矿商Nickel Asia Corp和日本住友金属矿山株式会社。
也就是菲律宾可能会向镍矿精炼方向努力，主要采取高压酸浸法，但是投资比较巨大，菲律宾国内镍矿企业暂时还处于弱小期，很难承担高额的投资，并且也缺乏技术，或主要以引入国外投资者为主。
此前菲律宾两座镍酸浸加工厂产能的建设成本大约为5.6万美元/吨，如果当前成本大幅度降低至3万美元/吨以下，或Marcventures加工工厂最终证明是成功的情况下，将极大的鼓励菲律宾其他镍矿企业。
如果菲律宾镍矿企业选择酸浸路线，则意味着最终产品主要是以金属镍为主，所以，从长期的观点来看，镍价不能过高的。
另外一个方向是镍铁加工，然后向不锈钢项目延伸；GlobalFerronickel Holdings, Inc.和白银有色的合作则是典型的例子胥午梅。
此外，2017年3月份，菲律宾《自由人报》报道胡苏平，菲律宾经济区管理局（PEZA）正在制定蓝图，吸引矿产加工企业，将原始矿物转化成高价值的成品，以尽量减少该国的原材料出口。由于菲律宾矿产资源丰富，该国具有发展为矿产加工枢纽的巨大潜力。目前的情况是菲律宾出口矿产原料，运往其他国家加工，成品再运到菲律宾作为昂贵的进口商品出售。建立矿产加工生态区也将制止环境恶化。
7月份，菲律宾总统讲话中，也支持菲律宾加工业的转化。
印尼不锈钢项目的成功，或是对菲律宾镍矿行业产生示范效应，不过，菲律宾缺乏的是足够的能源优势，因此不锈钢产业链能否发展起来杨明国，其实是很困难的。
综合情况来看，印尼镍矿出口配额增加，以及实际出口量的增加，加上菲律宾主产区雨季结束，镍矿供应比较充足，压制镍矿价格，但是已经无法使得镍矿价格向下寻求空间，因此，更多的是激励镍铁冶炼。不过，由于印尼的镍矿出口政策，使得印尼镍铁新增产能投放已经十分谨慎，受益的主要是以现有产能为主。
（五）、全球需求在缓慢的增加
从全球需求格局来看，欧美、日本等经济体需求较为平稳， 镍需求的增长主要来自于亚洲，而亚洲需求又可以分为中国需求和中国以外的需求。
目前，中国以外的亚洲需求，最主要是印尼，青山在印尼的100万不锈钢项目已经投产，二期也已经试产。已经形成铁镍冶炼厂的年产量可达150万吨，铬铁冶炼厂的年产量可达120万吨的，不锈钢厂年产量可达200万吨。并且因其一体化成本很低，具有很强的竞争力。
后期的项目，主要是以Antam和Indoferro公司为主，合计产能大约为300万吨，不过，这两个公司仅仅出于计划阶段，离实质进程还有很远的路要走，另外，因镍铁价格低迷，Indoferro公司经营不善，加上未来印尼不锈钢产能竞争激烈，印尼不锈钢产业主导或以中国企业为主。
另外，德龙国内复产仅100万吨，并且7月寻求三期镍铁项目用地，10月份消息显示，德龙在印尼计划的镍铁项目总量为180万吨（60万吨+120万吨），不锈钢产能计划为300万吨。这意味着未来，印尼至少有600万吨不锈钢产能。
另外，2018年3月份，山东鑫海和恒顺众昇均有投资印尼不锈钢冶炼的打算，这使得印尼未来不锈钢产能计划预估至800万吨以上。由于印尼镍矿品位相对较好，并且，因青山模式的吸引，一体化将是未来不锈钢的标准模式，这随着会导致精炼镍在整个不锈钢需求比重进一步的降低，但是，因总体产量提升带来的需求依然可以期待。
但是，由于中国不锈钢企业的抵制未来印尼不锈钢出口存在一定的风险，在印尼投产不锈钢面临较大的市场寻求风险，后续产能能否落实是很大的问题。
此前的报告中，我们认为印尼不锈钢产能增加是大的方向，特别是2016年9月份，美国商务部对原产于中国的不锈钢板带材作出倾销调查初裁，认定中国企业反倾销税率为63.86%-76.64%。
美国东部时间3月3日，美国国际贸易委员会发布公告，认定自中国进口的不锈钢板带材对美国内产业构成实质损害（或损害威胁）。据此，美国海关将按照45.26%-58.04%的反倾销税率和75.6%-190.71%的反补贴税率对自中国进口的不锈钢板带材征税。商务部贸易救济调查局王贺军局长就此发表谈话。王贺军指出，美国不锈钢企业的经营困难局面主要是由于其设备陈旧，导致产出品率低，进而影响利润，与中国输美不锈钢板带材产品没有关联性。
2017年3月15日，阿根廷生产部外贸副国务秘书处照会中国驻阿根廷使馆经商参处，通告阿方已通过对原产于中国和巴西的木柄或塑料柄不锈钢餐具（西文：cuchillos de mesas de hoja fija, tenedores y cucharas, de aceroinoxidable夏芮丝, con mango de madera o de plástico inclusopresentados en surtidos.木柄或塑料柄的不锈钢刀、叉、勺；南共市税号：8211.10.00、8211.91.00、8215.20.00和8215.99.10）的反倾销初裁报告。
加上此前，2016年8月份，欧委会对原产于中国的冷轧钢板产品做出反倾销调查终裁，决定实施税率为19.7%-22.1%的最终反倾销措施，并采取追溯征税措施。
这或会刺激印尼不锈钢产能的释放。中国不锈钢产能的出口构成中，基本是以亚洲国家为主。欧美的反倾销的目的是为了阻止中国不锈钢进入各自的市场。由于中国此前未对欧美不锈钢市场有过多的渗透，所以欧美的反倾销并不能提供真空。即便是印尼不锈钢出口，仍然需要自己开拓市场。而欧美的反倾销目的是为了保护本经济体的钢铁企业，因此实质上反倾销的大棒会打向任何构成威胁的国家。但一旦印尼不锈钢产能起来之后，是否会面临同样的反倾销命运。
2017年2月6日，美国国际贸易委员（USITC）投票决定进口自台湾地区和韩国的焊接不锈钢管材（welded stainless steel pipe）适用反倾销快速日落复审调查程序。审查若取消对台湾地区和韩国涉案产品的反倾销措施，在合理可预见期间内，涉案产品的进口对美国国内产业造成的实质性损害是否将继续或再度发生。在本案是否适用快速日落复审产业损害调查裁决中，6名委员均投肯定票。
2017年4月4日，加拿大国际贸易法庭发布公告，对原产于或进口自中国的不锈钢水槽（stainless steel sinks）启动反倾销和反补贴日落复审立案调查。加拿大边境海关总署（CBSA）将首先审查若取消双反措施，涉案产品的补贴和倾销行为是否会继续或再度发生。若加拿大边境海关总署对此作出肯定性裁决，加拿大国际贸易法庭将进一步审查若取消双反措施，涉案产品的补贴和倾销是否会对加拿大国内产业造成实质性损害。涉案产品包括容积为1,600~5000立方英寸的单槽水槽和总容积为2,200 ~ 6,800立方英寸的多槽水槽。
2017年5月15日，马来西亚国际贸易和工业部发布公告，对原产自中国、泰国、韩国和中国台湾的进口冷轧不锈钢产品发起反倾销调查。该案申请人是马来西亚Bahru Stainless Sdn Bhd公司，涉案马方海关税号是7219.31000、7219.32000等。各相关方应公告之日30日内提交调查问卷。
2017年6月12日，秘鲁国家竞争和知识产权保护局倾销、补贴和非关税贸易壁垒委员会在官方日报（El Peruano）发布第136-2017/CDB-INDECOPI号决议，决定对原产自中国的厚度不大于1.25毫米的不锈钢餐具（西语：cubiertos de aceroinoxidable de un espesor no mayor a 1.25 mm）维持原反倾销税不变，有效期5年，但对FOB价格高于18.4美元/千克的涉案产品不征收反倾销税。本裁定自2016年7月19日起生效。2011年7月17日秘鲁倾销和补贴监督委员会通过082-2011/CFD-INDECOPI号决议，对中国涉案产品的反倾销税延长5年。2016年7月15日，秘鲁倾销和补贴监督委员会应本国公司FACUSA申请，对涉案产品发起日落复审。
2017年7月10日，中国驻阿根廷大使馆经商处收到阿根廷生产部贸易国务秘书处外贸副国务秘书处照会，通告根据2017年7月4日第520-E/2017号决议，阿方将继续对原产于中国和巴西的不锈钢餐具（西文：cubiertosde mesas de hoja fija, tenedoresy cucharas, de acero inoxidable, con mango demadera o de plástico inclusopresentados en surtidos.木柄或塑料柄的不锈钢刀、叉、勺）开展反倾销调查，但不采取临时反倾销措施。
2017年10月11日，马来西亚国际贸易和工业部发布公告称，对原产于中国大陆、韩国、中国台湾和泰国的冷轧不锈钢板反倾销调查已在10月9日有了初步的结果和裁决。公告称，经调查，上述这些地区的冷轧不锈钢生产商或出口商的倾销幅度如下：中国大陆：太钢不锈14.64%，其它23.95%； 韩国：浦项钢铁（POSCO）-6.02%、现代钢铁0.70%、现代BNG钢铁-43.82%，其它7.27%；中国台湾：华新丽华13.77%、嘉发实业19.78%、烨联21.15%、唐荣31.88%、D&S Global Limited 44.38%、千兴不锈钢52.17%，其它52.17%；泰国：浦项泰诺（POSCO-Thainox）24.88%，其它111.61%。
2018年1月份：马来西亚贸工部公布的反倾销调查报告，建议对台湾、中国大陆、韩国及泰国的产品课徵反倾销税，其中，台厂被建议课徵0%至14.02%。不过，与先前13.77%至52.17%的高额临时性反倾销税相比，算是争取较好的结果。
2018年3月1日,美国商务部发布公告,对进口自中国的不锈钢拉制水槽(DrawnStainlessSteelSinks)启动第一次反倾销和反补贴日落复审立案调查。
2018年3月6日，欧盟宣布将对华不锈钢无缝钢管反倾销税延长5年，继续对中国涉案产品征收48.3%至71.9%的反倾销税。
2018年3月20日，美国商务部发表声明，初裁从中国、印度进口的不锈钢法兰产品存在倾销行为，将通知美国海关征收相应保证金。
2018年3月23日，美国总统特朗普签署的对进口钢铁和铝征收25%和10%关税的命令正式生效。
2018年4月17日，台湾省称已于16日公告对中国大陆产制销台5项钢铁制品，进行反补贴与反倾销调查。
总体上来看，印尼不锈钢产能仍然处于投放期，2017年计划产能已经投放，印尼本国是无法消化的，只能对外出口；而出口方向上来看，欧美保护较为严重，一旦印尼出口过多，或面临反倾销威胁。不过，从青山策略上来看，11月宣布和美国ATI公司成立合资公司，但随着特朗普钢铁关税的生效，印尼无法被豁免，基本上已经很难对美国出口不锈钢。因此，印尼不锈钢未来的可能市场还是以瞄准中国国内市场为主，特别是考虑到建厂的主力是中国企业。
从4月份的消息来看，国内冶炼企业已经联手遏制印尼不锈钢的冲击，并且，印尼不锈钢短期出口势头过猛，遭遇政策风险的概率大幅上升。这或遏制后来的不锈钢建设产能，以及先期产能扩大的冲动。整体印尼不锈钢产能投资热情或降温，进入理性阶段。
此前，因印尼庞大的后续不锈钢项目，国内的不锈钢计划产能预估或会转型至400系列，这或使得400系产品也将进入红海血战。不过国内依然有新增不锈钢产能计划，显示出钢厂对于未来仍然有较强的信心。
从2018年5月份跟踪的情况来看：
5月份，广西柳钢，通过产能指标购买，获得146万吨指标，预估投产日期2019年7月。
此外，据山西太钢不锈钢股份有限公司董事会5月15日发布公告：山西太钢不锈钢股份有限公司因筹划重大资产重组事项，经向深圳证券交易所申请，公司证券于 2018 年 4 月 16 日开市起停牌，并披露了 《重大资产重组停牌公告》。拟收购山东镍铁冶炼企业鑫海，鑫海是太钢的镍铁核心供应商，一旦收购完成，意味着太钢产业链布局就更加完善。由此，中国未来不锈钢新增产能扩大至926万吨，新一轮产能扩张可能又将到来。
（六）全球镍市场结论
1、供应方面
精炼镍供应则受到传统生产企业的影响，当前镍价绝对价格依然比较低。供应很难增长，精炼镍自身供需已经出现短缺局面，库存不断下降，精炼镍自身支撑力量比较强大。印尼、菲律宾镍矿供应比较充足，印尼镍矿出口配额逐步扩大，从长期来看，镍矿很难出现真正的短缺。镍铁供应比较充足，但是精炼镍供应则短期弹性较小，而当前价格依然未能触发湿法冶炼投产门槛。
2、需求方面
全球范围内硫酸镍对镍的需求已经成为共识，并且需求增速比较快，带动对精炼镍的需求。另外一方面，印尼不锈钢的出口已经引起国内企业的反对，意味着未来印尼不锈钢产能释放可能放缓，有利于国内不锈钢市场的修复。5月份跟踪情况显示，国内不锈钢新增产能扩张再度启动，未来需求依然有增长空间。
3、结论
整体上，全球范围内镍供需以结构矛盾为主，主要体现在精炼镍，特别是镍豆的紧缺上，而另外，随着印尼不锈钢出口的理性预期，国内不锈钢需求前景展望重新恢复，因此整体镍价回升趋势延续。
（六）中国镍供求现状
随着菲律宾雨季逐步结束，镍矿供应充沛带来镍铁产量的增加预期，总镍供应或比较充裕，但是结构矛盾依然不变，即精炼镍（镍板和镍豆）供应依然较为紧张，而需求增量主要集中在精炼镍。
1、中国镍供应走向
菲律宾镍矿主产区雨季恢复，镍矿供应增加，不过，镍铁仍然受到优势产能有限的限制，另外，内外价差较大，印尼镍铁出口受到抑制；国内镍供应弹性不大。
1）中国电解镍产量
据机构调研数据显示，2018年4月份，中国电解镍产量环比小幅下降大锅菜菜谱，内外价差继续影响原料供应；5月份，镍价保持在相对较高的位置，产量预估小幅受到提振，但国内精炼镍供应弹性不大绿袖子简谱 ，整体产量有限。
2）中国镍铁产量
据机构统计数据表明，4月份镍铁产量环比增加，并且镍铁冶炼利润仍然比较好，镍铁冶炼企业增产动力仍在，不过，由于来自印尼镍铁的降低，整体镍铁供应仍然紧张。
3）精炼镍进口
据海关数据表明， 2018年1、2月份，镍板进口关税提升，进口亏损比较大，实际进口或出现较为明显的下降，1月进口下降至2.6万吨。2月则继续下降，3、4月份，精炼镍进口亏损格局不变。
4）镍铁进口
2018年一季度，镍铁进口整体比较稳定，主要是印尼不锈钢产量的增加，对外镍铁出口能力降低。另外，5月份进口亏损继续保持，印尼镍铁出口料继续受到影响。
5）镍矿进口
据海关数据表明，来自菲律宾的镍矿进口量将逐步恢复，另外，从印尼矿业部的预估来看，2018年印尼镍矿出口量或高达83万吨/月鲁尼玛拉，镍矿供应比较充足。
6）中国镍供应总体情况
综合电解镍、镍铁产量，和镍铁以及精炼镍进口情况，2018年1、2、3月份，中国镍总供应或由于进口受限而有所收缩。4、5月份，尽管镍矿供应充沛，但因镍铁冶炼自身限制，产量增加有限，整体供应弹性不高。
2、中国镍总需求
据机构不锈钢产量数据，4月份不锈钢产量环比变化有小幅改善，整体对镍需求温和增加；而5月份，因检修企业比较多，因此预估产量会有一定的下降，但是镍铁利润较好，预估一体化产能生产热情较高，因此5月产量或下降有限。
1）增长前景来看
我们统计了2015年以来的新增不锈钢项目，截至2018年4月份，我们统计的不锈钢下游加工新增项目已达2494。其中2016年新增不锈钢加工项目大约580万吨。2017/2018年，预期的不锈钢下游加工产能新增约为760万吨，随着近几个月新项目，不锈钢下游加工产能投放逐步增加。从当前的情况来看，未来不锈钢加工项目产能投放超出冶炼产能投放，整体有利于终端消费的推广。
2月份，不锈钢大省福建省宣布2018年的投资计划，其中涉及不锈钢项目较多，并且主要是加工或终端为主，我们估算的规模大约为200万吨/年。
3月份，江苏句容中圣即将在4月份正式生产，主要生产厚度为0.3-2.0mm的200、300系列不锈钢冷轧宽板产品，产品主要面向长三角市场。
梧州金海不锈钢公司新投产的30万吨顶锋冷轧不锈钢板带项目的施工正在快马加鞭。从年三十到现在，工地一直都是加班加点，不久前将国内首条六连轧冷轧项目的核心部件安装完毕，为4月底投产打下了基础。
5月份，根据宁德环保局同意《福建宏旺实业有限公司年产100万吨不锈钢冷轧项目新增脱脂工艺及酸再生系统、排水方案调整环境影响补充说明》和申请备案。
广西顶锋不锈钢有限公司年产30万吨不锈钢六连轧窄带项目已经进入设备调试阶段，项目定在5月中下旬开始试产，目前各项建设工作加紧推进。
7月份，山东鑫海和宝武集团合作，因此，其300万不锈钢产能实现概率进一步的增加；
从媒体的报道来看，青山青拓对明年不锈钢已经做好准备，因此其后续产能也有很大概率投放。另外，3月份，据宏旺集团的消息再与天比高，宏旺二期1700MM五连轧及配套退火酸洗线项目基本可以按照计划投产，这使得青拓不锈钢项目更具投产确信度，但由不锈钢加工项目来看，实际投产可能会被延后。其他项目暂时没有进一步的进展。
11月份，内蒙古通辽市奈曼旗与河北省毕氏集团签订合作协议，标志着总投资100亿元的镍硅锰合金及炼钢项目正式落户奈曼。项目计划分两期实施，一期投资60亿元，建设22条金属冶炼生产线及100万吨钢铁生产线项目，将于2018年10月投产。
另外，11月份，罗源宝钢德盛2018年还将新增一条100万吨的炼钢线，兼备300系、400系、特钢等多品种钢材的生产能力，进一步优化产品结构。
整体来看，中国不锈钢产能后续依然有较大的增长潜力。另外，后期项目主要是以置换项目为主，以及当前不锈钢产能利用率并不高轮船简笔画 ，仅在60%附近，因此，产量弹性比较大，需求大方向依然以增加为主。
2018年1、2、3月份，不锈钢市场主要是以消化吸纳为主。
另外，对比不锈钢行业来看，加工项目由于不受投资限制，因此近期增长较为迅猛，这有助于不锈钢消费的推广，粗钢冶炼虽然受到政策限制，以及印尼不锈钢的冲击，但是部分不锈钢企业依然对未来信心较足，潜在的投资规模仍然比较庞大。
4月份，由于印尼不锈钢出口受到国内企业的抵制，预估未来会有所收敛，因此，国内不锈钢对镍需求预期有所增加。
5月份，太钢拟收购山东鑫海，这为其完善产业链打下坚实基础。
5月份，广西柳钢通过产能指标购买146万吨不锈钢，拟通过1年的建设周期，到2019年7月份投产。
2）中国硫酸镍需求
我们通过硫酸镍对镍价的溢价情况来跟踪硫酸镍的供求情况，5月份，硫酸镍溢价有所降低，但是从中长期展望来看，硫酸镍需求依然较为强劲。
此前，4月份，2018年硫酸镍对镍需求增量从2.6万吨上调至5万吨。另外，1-4月份新能源汽车产销量同比大幅增加。
3）镍库存
截至5月25日，5月份，LME库存下降1.1万吨，至29.6万吨；同期，上期所库存降低0.79万吨至3.23万吨，全球总库存下降1.89万吨。
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