乔东家排骨大包【长江计算机-专题】金融IT企业成长性归因分析-长江计算机研究

【长江计算机|专题】金融IT企业成长性归因分析-长江计算机研究

报告要点
上周计算机板块行情回顾
上周中信计算机指数下跌0.89%,跑输沪深300指数1.82个百分点,板块成交额906亿元薛城教育网,较前一周环比下降8.10%。计算机子板块中仅部分板块上涨,其中大数据子板块涨幅较大,上涨2.90%;涨幅前三的个股为广博股份(13.44%)、数字认证(10.67%)、飞天诚信(9.38%)。
本周聚焦:金融IT企业成长性归因分析
近期市场较多关注宏观经济周期对IT企业的影响,为分析金融IT企业与宏观经济的相关性,我们将非银IT企业、银行IT企业收入同比增速与GDP同比增速作比较,可发现非银IT企业收入与GDP正相关性较大,但部分时期呈现“逆周期性”。为了探求影响非银IT企业收入的因素,我们分析A股成交量、非银金融企业(下游客户)研发费用支出发现,非银IT企业收入与A股成交量正相关性颇大,但也受其它因素作用;非银金融企业研发费用增速与GDP增速有时出现背离,例如2017H1-2018H1期间,判断有其它因素产生更大影响。
根据对下游金融企业IT需求的理解,我们认为影响非银IT企业成长性的因素主要包括五点:金融企业盈利能力(宏观经济、市场成交量)、政策变化、金融创新、产品迭代升级与增量市场。非银IT企业的收入增长,是各因素叠加综合作用的结果,这一点也可从恒生电子与金证股份的IT产品发展历史看出立秋驾培。基于后四个因素向好的事实逻辑,我们认为2019-2020年有望成为非银IT企业收入增长可预见的拐点期,建议关注行业投资机会,重点关注龙头企业恒生电子。
上周行业要闻精选
【亚马逊云服务AWS推出基于ARM架构的计算服务】得益于采用节能的ARM处理架构服务器芯片,亚马逊云服务AWS推出了更便宜的计算服务;【阿里巴巴集团宣布最新一次组织升级】阿里云升级阿里云智能。加强技术、智能互联网的投入和建设;天猫自我升级和裂变为大天猫。为未来5年到10年的发展奠定组织基础和充实领导力量,全力打造阿里商业操作系统。
本周核心观点及投资建议
市场高度关注的G20期间中美贸易谈判落下帷幕,未来三个月内,中美国际形势或将退为次要因素猫肉的功效 ,市场走势将主要由内因和基本面决定。建议关注恒生电子、太极股份、超图软件、华宇软件、思创医惠、用友网络等个股。
风险提示:1、商誉减值风险;
2、业绩不及预期的风险。

本周核心观点及投资建议
市场高度关注的G20期间中美贸易谈判落下帷幕,乔东家排骨大包整体进展较为顺利,中美初步达成多项协议,并将在90天内对强制技术转让、知识产权保护、网络入侵及泄密等领域展开谈判,公开信息暂时没有提及阻止中国对高新技术企业补贴事宜。
未来三个月内,中美国际形势或将退为次要因素,市场走势将主要由内因和基本面决定。计算机板块成长延续性突出(2018年前三季度行业收入增速24%,扣非归母净利润增速14%),诸多细分领域实现快速增长。展望2019年,市场一致担忧宏观经济对IT后周期的影响,我们认为,把握“结构性向上的细分行业”将获得超额收益,特别是产业成熟度低的企业级SaaS、人工智能方向,需求驱动高景气的医疗IT、金融IT、网络安全、新零售等方向,以及政府体制改革周期进入恢复性增长和市场扩容期的军工信息化、监察委、自然资源部、应急等方向,均有望在2019年维持高景气。继续推荐用友网络、广联达、恒生电子、思创医惠、启明星辰、深信服、超图软件、华宇软件等标的。
前期计算机板块直接受损于贸易战而大幅下跌的标的相对较少,中国对于核心关键技术的自主可控研发是必经之路,继续看好自主可控产业在2019年的批量化落地。目前在产品性能、应用生态和政府预算等方面取得了长足进步,继续推荐太极股份等。
当前科技已经从IT时代的“看产品”、互联网时代的“看流量”,转为云+智能时代的“看技术”trot恋人 ,科创板“企业必须有自己的核心科学技术,不欢迎模式创新类企业”的定调也加以印证,继续推荐大力投入研发的核心优势企业如恒生电子、四维图新、科大讯飞、用友网络等。
本周专题:金融IT企业成长性归因分析
在下文讨论之前,有必要对“金融IT企业”的样本做个设定,用以统一口径:将金融IT企业分为非银IT企业与银行IT企业两类。对于非银IT企业收入,除特殊说明外,我们采用恒生电子、金证股份、顶点软件三家公司收入总和,其中金证股份收入按照总收入扣除“商品销售”[1](非金融IT业务)收入而得;对于银行IT企业收入,我们采用赢时胜、长亮科技、润和软件、四方精创、高伟达五家公司收入总和。
选取“收入增速”(而非“利润增速”)作为衡量金融IT企业成长性的财务指标。根据统计数据,2012H1-2015H1,金融IT板块涨跌幅与金融IT企业收入同比增速基本正相关,2015H2-2018H1,二者相关性减弱,其原因我们认为2015年下半年以来,部分企业因费用支出、非经常性损失、企业管理等因素导致利润增速与收入增速不匹配,同时伴有牛市过后市场估值下修的过程宝藏寻踪。下文讨论金融IT企业成长与各因素相关性时神威茄子,我们选取企业“收入增速”作为财务指标,因为收入可以直接衡量下游金融机构对IT系统的需求牛a傲剑,而“利润增速”更具个性化,其受各企业损益影响较大。
1、金证股份2016年中报和2017年中报没有披露详细的分业务收入,这里假设2016H1和2017H1商品销售收入同比增速分别与2016年全年和2017年全年保持一致,从而估算出金证股份半年度扣除商品销售之后的收入。

2、由于顶点软件上市时间不长,为统一板块区间涨跌幅口径,这里的非银IT企业指恒生电子、金证股份(剔除“商品销售”业务)收入总和。
3、板块区间涨跌幅按照板块内个股的总市值加权平均计算林淑如,下文同。

非银IT企业收入与GDP正相关性较大,但部分时期呈现“逆周期性”。近期市场多关注宏观经济周期对IT企业的影响,我们将非银IT企业、银行IT企业收入同比增速与GDP同比增速作比较:
对于银行IT企业:A股中银行IT企业收入部分来自于外包与系统集成,且行业竞争格局颇为分散,银行在产业链环节中具有较多自主权,其对外IT支出除了与经济环境有关外,IT预算、外包意愿等其它因素影响也较大,降低了银行IT企业收入与经济周期的相关性;
非银IT企业收入与GDP具有较强的正相关性,但部分时期呈现“逆周期”属性(比如2014H2-2015H1、2017H2-2018H1),说明非银IT企业收入除了受经济周期影响之外,段曦还受其它因素作用。为了探求影响非银IT企业收入的因素宋起波斯湾,下文中我们进一步对A股成交量、非银金融企业(下游客户)研发费用支出等进行分析。

非银金融企业[4]研发费用增速与GDP增速有时出现背离。作为非银IT企业的客户,非银金融企业的研发费用支出与非银IT企业收入相关性较大,然而部分时期非银金融企业的研发费用与GDP会出现背离,例如2017H1-2018H1期间,GDP同比增速由11.36%降到9.98%[5],非银金融企业研发费用同比增速由16.21%上升至69.28%。可见金融企业研发支出受经济周期波动影响不大。
4、选取上市公司华泰证券、中国人寿、仁东控股、宝德股份等五家公司作为非银金融企业样本(选自中信非银行金融板块)。其中,仁东控股在2017年中报中没有披露研发费用,这里假设仁东控股2017H1与2017H2的研发费用平摊,即各自占全年的50%;仁东控股、宝德股份等虽然包含金融以外的业务,但都占比较小。
5、GDP(国内生产总值)是一个价值量指标,其价值的变化受价格变化和物量变化两大因素影响。这里采用“现价国内生产总值”指标,指按当期价格计算的价值。本文均统一采用该指标测算。

综上分析,宏观经济与A股成交量对非银IT企业有较大影响,但并非决定因素红颜为谁红。影响非银IT企业成长性的因素主要包括五点:1、金融企业盈利能力,而宏观经济与市场成交量通过影响金融企业盈利性进而影响对IT系统采购的需求;2、政策变化,无论监管政策放松或趋严,均需要升级信息系统配合;3、金融创新,国内资本市场处在发展阶段需要不断创新,将直接带动新增系统需求;4、产品迭代升级,一般来说,金融企业的核心系统拥有6-8年更新升级周期;5、增量市场,国内新设立机构与金融业对外开放新增全系统建设需求。非银IT企业的收入增长,是各因素叠加综合作用的结果。例如2017H1-2018H1期间,经济增速有所下滑、A股成交量较为稳定,但政策变化(如投资者适当性、反洗钱3号令、资管新规等)与增量市场(国内新设立券商、基金等金融机构)起正向作用,非银IT企业收入得以高增长。

从恒生电子与金证股份IT产品历史来看,产品迭代升级(恒生O32/O4系统,恒生UF2.0等)、金融创新(股指期货、融资融券、转融通、新三板、个股期权等)、政策变化(金融混业、私募基金备案制、投资者适当性等)、增量市场(新设券商、基金、私募等金融机构)等因素共同作用,带来其收入的增长。




2019-2020年有望成为非银IT企业收入增长可预见的拐点期。由于市场成交量难以预期,在其中性假设下,而经济下行预期降低金融企业盈利能力,但如上文所说这只是影响非银IT企业成长的因素之一。我们认为明年开始醋精的作用,其它四个因素对非银IT企业的正面影响可能扭转负面影响,带来企业收入加速增长卡德山的绝望,分别来看:
1、政策变化:银行理财子公司管理办法正式落地,具备完备的信息系统是设立银行理财子公司的必要条件,结合资管新规过渡期为2020年底,明年和后年有望成为系统投建高峰期,带来数亿元纯增量市场;另一方面,信息系统建设开始纳入券商经营指标排名,加快机构IT支出落地;
2、金融创新:沪伦通是明年开始大规模投建之年,CDR、科创板也有望落地,在券商与买方端进行大规模系统改造;
3、产品升级迭代:行业龙头恒生电子核心系统证券集中交易系统(UF2.0)与基金投资交易系统(O32)有望落地新一代产品升级,其投建价格相比简单模块升级较高,带来可观边际增量;
4、增量市场:11月30日频购网,首家外资控股券商已花落瑞银,准入政策的放松将推进合资金融机构的设立。截至2018年3月2日已有18家合资证券公司正在排队申请设立,2019年开始有望落地设立运营,增加信息系统投建需求。建议关注非银IT行业的投资机会,重点关注金融IT龙头企业恒生电子。
上周计算机板块行情回顾
量价:上周上证综指上涨0.34%,成交额环比下降28.75%;深证成指上涨0.59%,成交额环比下降24.89%;创业板指上涨1.58%,成交额环比下降18.50%。上周中信计算机指数下降0.89%,跑输沪深300指数1.82个百分点,板块成交额906亿元,较前一周环比下降26.06%。


估值:计算机板块PE为45.58,低于历史平均值、中位数(从2007年1月开始统计);上证A股PE为11.42,低于历史平均值、中位数;深证A股PE为22.14坐壁观宅斗,低于历史平均值、中位数;创业板PE为43.55,低于历史平均值、中位数。

市值:计算机板块占A股整体市值比重为3.17%,较前一周下降0.01个百分点,高于历史中位数和平均值(从2007年2月开始统计)。


子行业:计算机子板块中仅部分板块上涨,大数据子板块涨幅较大,上涨2.90%;智慧城市和税务(非税务信息化)子板块跌幅较大,分别下跌2.57%和10.97%。

个股层面,涨幅前五的个股为广博股份(13.44%)、数字认证(10.67%)、飞天诚信(9.38%)、熙菱信息(9.11%)、博彦科技(8.94%);跌幅前五的个股为汉邦高科(-20.77%)、旋极信息(-18.97%)、奥马电器(-15.24%)、索菱股份(-13.11%)、中元股份(-10.35%)。
上周行业要闻精选及点评
【亚马逊云服务AWS推出基于ARM架构的计算服务】得益于采用节能的ARM处理架构服务器芯片,亚马逊云服务AWS推出了更便宜的计算服务。EC2 A1计算实例依赖于该公司芯片团队开发的Graviton处理器,其基于ARM架构。对于某些工作负载,比如Web服务器来说,成本可能会降低45%。
信息来源:
http://tech.163.com/18/1127/14/E1KJR2T000097U7T.html
【长江简评】AWS推出ARM架构处理器芯片对于服务器芯片市场来说是重大进步。过去长久以来,市场中服务器处理器芯片主要以Intel的X86芯片为主,市场依赖性过高,对于中下游产业链挤压严重。目前,ARM架构服务器芯片的进一步推进有望打破Intel的垄断且能够继续优化服务器的成本结构。对于国内而言,中国在ARM架构芯片上的研发工作开展顺利,如华芯通的昇龙、天津的飞腾和华为的ARM服务器芯片。若ARM的云端生态能加速成型,国产芯片的自主之路无疑将换挡加速。
【阿里巴巴集团CEO张勇发出全员公开信 宣布最新一次组织升级】阿里云升级阿里云智能;加强技术、智能互联网的投入和建设;天猫自我升级和裂变为大天猫;为未来5年到10年的发展奠定组织基础和充实领导力量省一点返利网,全力打造阿里商业操作系统。在升级之后古武女特工,阿里云事业群升级为阿里云智能事业群,将中台的智能化能力和阿里云全面结合,构建数字经济时代面向全社会基于云计算的智能化技术基础设施,向全社会开放。集团首席技术官(CTO)张建锋(花名:行癫)将兼任阿里云智能事业群总裁;原阿里云总裁胡晓明(花名:孙权)将另有任用。
信息来源:
http://www.scbzol.com/bumen/79750.html【长江点评】此次阿里巴巴集团宣布组织升级可分为两条主线,一条主线是业务层面的新零售升级,另一条则是技术层面的智能化应用。新零售技术事业群将整合B2B、淘宝、天猫等的技术力量,为全面实现新零售提供技术支撑。次外,阿里近两年在技术层面的层层推进,包括达摩院、平头哥半导体在内的多领域布局,都验证了公司整体对于数字经济时代科技为王的信念,将阿里云事业群升级为阿里云智能事业群正印证其思路。
证券研究报告:长江计算机周观点(18W48):金融IT企业成长性归因分析
对外发布时间:2018年12月4日
研究报告评级:看好|维持
报告发布机构:长江证券研究所
团队成员信息:
刘慧慧 SAC编号:S0490516080002 邮箱:liuhh1@cjsc.com.cn
余庚宗 SAC编号:S0490516030002 邮箱:yugz@cjsc.com.cn
袁 祥 邮箱:yuanxiang@cjsc.com.cn
吴 桐 邮箱:wutong@cjsc.com.cn
胡世煜 邮箱:husy3@cjsc.com.cn
评级说明
行业评级:报告发布日后的12个月内行业股票指数的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:看好:相对表现优于市场;中性:相对表现与市场持平;看淡:相对表现弱于市场。
公司评级:报告发布日后的12个月内公司的涨跌幅度相对于同期沪深300指数的涨跌幅度为基准,投资建议的评级标准为:买入:相对于大盘涨幅大于10%;增持:相对于大盘涨幅在5%~10%;中性:相对于大盘涨幅在-5%~5%之间;减持:相对于大盘涨幅小于-5%;无投资评级:由于我们无法获取必要的资料,或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件,或者其他原因最强不良传说,致使我们无法给出明确的投资评级。
重要声明
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